| □江南信托江南金融研究所所长 张志标
今年的春天比较冷，股市也如此，“春季攻势”草草收场，挥挥手都来不及，上证指数便直奔1200点下方而去。春节前大家对股权分置有可能破题的满怀期望宣告破灭。实际上，成思危副委员长在上轮行情高点时，已语重心长地告诉大家不要抱太大希望，所以最近被套的投资者只能多问自己几个为什么。尽管希望在行情一次次下跌中破灭，但投资者终究
要投资，资本市场终究要发展，金融市场在2006年终究要开放，股票市场基础制度终究要建设，股权分置问题终究回避不了。既然回避不了，把问题留给后人又不现实，不如尽快、尽早明确制度变革的原则，给市场一个明确的制度预期。
面对现实，解决问题，尽早给市场一个明确的预期非常重要，不管这个预期是良性的、中性的甚至是负面，因为错综复杂的市场需要的是明确的预期，否则，市场会在无序的状态中继续摸黑前进，市场自身功能进一步弱化乃至丧失，而市场功能的丧失对于所有的参与主体来说，没有赢家，只有输家。
关注经济的人都知道美联储主席格林斯潘的行事方式，美国货币政策十几年来唯一不变的就是不断调整利率。调控利率真的如此有效？经济学家见仁见智。作为货币政策的重要市场工具的利率肯定很重要，更重要的是调整利率的趋势，即给市场明确的政策预期。
不难看出，成熟的市场并不等于不受干预的市场，完全自由的市场波动极有可能走向极端，其所带来的后果也非常严重。当年美国如果不明确出手挽救墨西哥金融危机，则这场危机将最终会波及美国甚至全球。
政策影响市场，市场反过来影响政策，两者之间的关系并不对立或博弈，相反，在一个成熟的经济体中，两者互有预期并共赢才能使价值最大化，从而不至于互相走极端。就资本市场来说，政策的目标是维持市场健康、持续的发展，并实现市场的投融资功能。据最新数据，上证50和180成份股及深圳成份股的市盈率水平已低于西方成熟国家的同类股票，无论从宏观经济还是单个上市公司的业绩来看，目前的股票都值得投资，市场之所以持续下跌，正是由于制度预期的不确定性提高了股票市场整体风险溢价，即资产定价模型中的R值。
有什么办法降低R值？答案是明确制度预期。
(江南信托江南金融研究所所长张志标 2005年3月26日)
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