□江南信托江南金融研究所所长 张志标

　　在经济领域对事物进行判断，没有人敢说他的方法或理论一定是对的，大千世界的不确定性远远超出了我们教科书经典理论解释的范畴，所以我们这些资本市场人士在取得一点成绩后，常常用科学和艺术的结合来标榜自己。同样，国家经济政策的制定和出台也不例外，7月21日的汇率政策改革就是一个例子。之所以如是说，我们认为央行基于对未来判断的 不确定进行试探性汇率政策变化，未来的政策发展方向将依赖于市场与政策间的互动。

　　人民币升值对我国宏观经济生活带来的影响是深远的，企业、政府以及个人都需要时间来学习和适应人民币升值后的各种情况，所以短期内人民币升值是可控的和试探性的。

　　首先，人民币升值将直接改变中国产品和国外产品的相对竞争优势以及外债成本，受影响的行业主要是进口/出口型行业以及拥有外债的行业。出口型行业将受到冲击，特别是在长期的人民币升值的压力下，出口型行业所受到的冲击也将是长期的，这些行业包括纺织、家电、电子元器件等。短期来看，此次升值的幅度为2%，对出口相关行业虽有影响但并不是很大。原材料进口型行业将受益，主要包括钢铁行业、石油进口行业、造纸行业等。

　　一些拥有大量外债的公司也将受益，如购买波音飞机的航空公司。即使航空公司没有外债，由于人民币升值了，潜在的购买成本也将降低，并因此受益。

　　其次，根据国际费雪尔效应的原理，当本国的预期汇率降低(升值)时，资产的预期收益将降低。这又将通过资产久期的乘数作用，放大资产的价格变动幅度。根据我们的测算，普通住宅的久期约为15年，商业写字楼的久期约为20年。机场、港口、高速公路、中心城市的商场以及景点旅游地的久期可以参考商业写字楼的久期。在长期的人民币升值压力下，我国资产类的泡沫很难消除，所以我们看好拥有地产储备的房地产公司、交通运输辅助业、商业零售业、景点旅游业等。

　　再次，人民币的升值将会使人民币的持有者感到人民币比以前更值钱了，这就是财富效应。美国股票市场的财富效应非常明显，日元升值也为日本国民带来了很强的财富效应。人民币升值带来的财富效应，最直观的是促使我国消费者消费升级。因此，与高端的消费升级相关的行业将受益，如连锁超市、社会服务业等。

　　此外，目前我国是一个制造业大国，工业和进出口高速增长是宏观经济增长的主要动力。在升值压力下，制造业和进出口相关的行业的竞争优势将有所降低，我国宏观经济也将经历一段时间的镇痛。但是，工业和进出口行业也会采用新技术等方式来提高竞争力，而其中部分工业企业将转型，转向社会服务业，因为社会服务业的成本一般与汇率变动无关。从这个角度来说，社会服务业将在以后长期看好。

　　(江南信托江南金融研究所所长 张志标 2005年7月23日)

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