阳春三月，在美国纽约国际集团北京代表处，记者有幸参访到了前来参加在美上市推广活动的美国证券交易所副总裁艾美▪麦姬女士。

　　嘉宾介绍：　Ms.Amy McQuade 艾美▪麦姬女士

　　艾美▪麦姬女士是美国证券交易所业务拓展副总裁，负责美国西部和亚洲地区的业务拓展。她在美国证券交易所工作了十年，主要负责IPO、反向兼并等。加入美国证券交易所之前，她在雷曼兄弟(Lehman Brothers)公司工作了七年，从事固定收入交易和全球资产管理的工作。她毕业于Lafayette学院，获得金融学位，之后在哥伦比亚大学攻读硕士学位。她拥有NASD(美国证券交易商协会)颁发的3、7、63和65系列的执照证书。

　　记者：艾美，您好！欢迎您再次来到中国，这次来的主要目的是什么呢？

　　艾美：这次来中国是应纽约国际集团北京代表处的邀请，就美国资本市场及全美交易所与纽约国际集团的中国客户进行沟通和交流。每年都有上千的公司到美国咨询上市事宜，但这些企业的资质情况我们没有办法去了解，所以只能借助同纽约国际集团这样有实力，且在当地有业务开展的投行的合作，来发掘一些资质好的企业到美上市。这就是我此次来的主要目的。

　　记者：在今天上午的活动中，您也接触了一些中小企业的老总，与之前的接触相比，这次留给您印象最深的是什么？

　　艾美：现在中国的企业比前几年变得更加聪明了，而且学习能力很强。他们注重研究一些过去失败的案例，并从中吸取经验教训；在上市过程中，也更加注重合作伙伴的选择；他们已经了解并掌握了更多的上市规则，对市场和上市有了更加准确地认识，而不像以前那么盲目了。

　　记者：艾美，在分发的资料中，我注意到这样一个表述：美国证券交易所是唯一一家关注于易被人忽略的中小市值公司并为其提供一系列服务来增加其关注度的交易所，我的问题是为何美国证券交易所会关注这样的一个市场？

　　艾美：其实这是与美国证券交易所的发展历史有关的。100多年前，在美国证券交易所的成立之初，美国证券交易所主要是交易那些不能在纽约证券交易所挂牌的企业的股票，而且交易的地方也非常简陋，是在路边的大街上。就这样，关注中小盘面的企业成了美国证券交易所的历史选择。

　　关注中小盘面的企业也是由美国证券交易所的市场定位所决定的。在纽约证券交易所上市的主要是大型企业，上市条件非常严格，对于刚刚发展起来的中小型企业而言，纽约证交所并不适合他们。而纳斯达克证券市场则是科技股的天下，在美国上市的网络公司中，绝大部分都在纳斯达克上市，而与计算机及电信相关的公司则占了纳斯达克一个大比数。在这两个市场中，投资人很少去关注小企业的股票，所以在这两个市场上，中小型企业的股票流动性都不充足，企业缺乏再次融资的机会。中小型企业所面对的这些问题和需求，就成就了美国证券交易所今天的市场定位，关注中小型企业，成为中小市值公司的最佳交易所。

　　记者：艾美，能否为我们介绍一下美国证券交易所和纳斯达克的主要区别？

　　艾美：美国证券交易所实行的是竞价市场制度，而纳斯达克实行的是做市商制度。与做市商交易模式相比美国证券交易的竞价市场制度能提供更优的交易执行和流动性体系。在美国证券交易所，投资者在一个透明的市场里直接竞争，投资者的报单决定股票交易价格；而在纳斯达克市场，实行的是报价驱动，做市商报价决定股票交易价格，做市商公开报价，当与客户报单成交时产生价格。

　　美国证券交易所鼓励投资者直接竞争，其中70%的成交是由投资者直接交易产生 的，直接交易不仅可以降低交易费用，而且公众报单比专营经纪人报单有优先权，可以获得最佳价格。而在纳斯达克的做市商制度下，不允许公众报单直接竞争，而是做市商与公众报单交易。做市商的干预不仅增加了投资者的交易费用，而且公众报单与做市商报单相比在产生最优价格时没有优先权。

　　记者：艾美，刚才您提到了专营经纪人，在今天上午的会上，您也谈到了这个问题，在这里，我想知道专营经纪人与做市商有什么区别，他们负有怎样的责任？

　　艾美：在美国证券交易所，专营经纪人是指拥有某些股票、在证券交易所场内进行买卖的专业人士。公司在上市的时候，一定要选择一个专营经纪人，该专营经纪人会买入企业的股票，实际上也是企业的股东，他们会对企业非常的熟悉，会为企业的股票报出合理的价格，并将具有受托责任为公司的股票创造最佳市场。就像一个婴儿的成长需要照顾一样，专营经纪人在企业的上市及后来的交易过程中，扮演着一个保姆的角色。

　　在美国证券交易所，专营经纪人有受托责任来保证市场公平有序，公众报单优先原则要求专营经纪人必须在公众委托报单执行后才能执行自己的报单，专营经纪人需要与上市公司直接沟通，共享市场各方面情况，并进行有效定价及交易需求预测。专营经纪人需要监督机构投资者、卖空方和竞争者交易，从而为公司管理层提供市场实时状况。专营经纪人还被要求出资并留有股票存货，以降低股价波动性和价差，并提高流动性。专营经纪人不论是在被动地创造市场需求时还是主动地平衡交易账目时都要出资购买企业的股票从而提高了股票的流动性。

　　在美国证券交易所专营经纪人制度下，股票下跌的时候，不允许卖空。而做市商在卖空时不受限制，可以在股票价格下跌时卖空股票。另外，他们也不用必须回购股票，所以他们可以不用付出任何代价一直打压股价。另外，与专营经纪人被要求出资并留有股票存货不同的是大部分的做市商没有或只保留很少的股票存货，每天交易结束时他们账户上不留有股票。还有一点，美国证券交易所设立专营经纪人制度是为了降低股价波动性和价差，而做市商在买入股票后会马上再卖给那些想买入的投资者，这些操作往往会加大股票的波动性。

　　记者：艾美，与其他交易所相比较，美国证券交易所的优势体现在哪里？

　　艾美：一是集中交易的市场结构促进了公正和成长。专营经纪人制度带来的较好的

　　流动性、较小的价差和较低的波动性有助于创造、保护及增加股东价值，而且交易参与者可以通过竞价来获得最佳买卖价格。另外，通过蓝天法案和交易所上市保护，公司还可以获得更多的资金和成长。

　　二是美国证券交易所可以为公司提高可见度的宽范围服务。交易所会提供特制的服务来帮助上市公司在资本市场上获得较高声誉，并帮助公司与分析师和投资者建立良好的关系使公司的信息有频繁的机会获得市场广泛关注。另外，交易所专家，包括发行服务负责人和专营经纪人会一起努力工作来提高企业股票的吸引力。

　　三、美国证券交易所会为上市公司提供专业的投资者关系指导，经验丰富的投资者关系专家会帮助上市公司发展和完善一个有效的投资者关系计划，并举办一系列有关投资者关系课题的教育研讨会为上市公司提供指导。

　　记者：艾美，我们再回到中国企业赴美上市这个问题来，请问，目前在美国证券交易所上市的中国企业有多少家，市场表现最好的是哪家呢？

　　艾美：目前有八家。分别是博迪森生化 BBC；美东生物 AOB；北京科兴生物 SVA； 东方信联 TST；天狮生物 TBV；海南金盘JIN；沈阳爱生制药 AXJ和新隆亚洲NWD。

　　说到市场表现，最好的应该是博迪森和美东生物，就博迪森来说，其股价稳定在17美元之上，P/E的值也在38倍左右。

　　记者：作为中国的一家农化中小型企业，博迪森是如何获得美国投资者的认可的呢？换句话说是什么因素让博迪森有如此良好的市场表现？

　　艾美：2005年8月，经我们批准，博迪森开始在美国证券交易所进行升板交易。这家公司从申报到最后批准，仅用了50天，创造了我们交易所升板申请获得批准最快的纪录。　股价从最初的开盘价6.45美元到今天的17美元以上，从最初的19倍市盈率融资到今天38倍的P/E值，从最初一个亿的市值到今天的2.8亿多美元的市值，博迪森在美国市场的发展不能说是不快，而且这些都发生在短短的七个月之内。

　　博迪森之所以能获得在美投资人的认可，我觉得除了美国证券交易所的一些良好制度在起作用之外，比如我刚才讲的专营经纪人制度，最主要的还是要靠辅导其上市的投行的努力。在博迪森升板之前，纽约国际证券为期做了大量的宣传路演，依靠这些活动在美的投资人看到了博迪森快速成长的业务，看到了发展的良好前景，其实美国投资者注重的就是企业的业绩和成长；在美上市的时候，纽约国际证券还请了众多的基金投资人来参加开盘仪式，与企业进行互动；在上市之后，纽约国际证券也一直在与投资者、专营经纪人和交易所进行沟通，这对于推介企业的股票和增加投资人对企业的信任都起到了很重要的作用。

　　记者：美国证券交易所对于上市企业有没有行业方面的偏好，或者说是哪一类的企业比较容易获得投资者的认同？

　　艾美：我们不会对中国某一个行业的企业有偏好，企业能否上市取决于投资者的偏好。在美国，投资者看中的是公司的规模、市值、前景以及是否对资本市场产生正面影响等因素，而不是某个行业。换句话说，投资者研究看重的是这个企业是一个小型公司，还是大型公司，而不管你是小型科技公司，还是小型传统企业。比如博迪森，这是一个生产农化产品的企业，而这个行业在美国已经是夕阳产业，投资者并不看好，但是这个企业在中国具有很高的成长性，纽约国际集团的专业团队给美国的投资人讲了一个非常不错的故事，着重突出了博迪森农化产品的环保特性，这一点就抓住了很多投资人的心理，从而赢得了众多投资者的关注。

　　记者：美国的投资者如何看待来自中国的上市公司呢，艾美？

　　艾美：一般来说，美国的投资者并不特别关心企业从哪里来，而是关心企业的上市代码。随着中国经济的发展，中国的企业具备了很高的成长性，我们非常欢迎越来越多的中国企业选择到美国证券交易所上市。

　　记者：与英国的AIM市场相比较，同样是面向中小型企业，美国证券交易所有什么优势？

　　艾美：在融资方面，美国证券交易所为上市公司提供了一系列的选择——从低于五百万美元到超过一亿美元。公司在并购时还可以用在美国上市的股票代替现金。在美国证券交易所上市的股票可以吸引到全世界各国的机构及散户投资者，这可以帮助企业通过借在美国上市来吸引全世界的客户。另外美国证券交易所会为每家上市公司提供交易帮助以及共享重要信息，美国证券交易所还会为每家上市公司提供有关构建和提升股东价值的整套服务。

　　博迪森作为一家在美国证券交易所和英国的AIM市场同时上市的企业，我想用它做例子来说明，应该是合适的。据我从纽约国际集团那里得到的消息，最初，英国的AIM市场给博迪森的市盈率不是很理想，所以纽约国际集团一度曾有放弃在英国的AIM市场上市的想法。后来市场能给博迪森26倍的市盈率，也是因为博迪森在美国交易所已经赢得了投资人的信任，有了一个可参照的P/E值。

　　记者：目前，纳斯达克已在中国设立了办事处，而且纽约证券交易所也有这方面的计划。请问，艾美，美国证券交易所在这方面会有所计划么？

　　艾美：目前还没有这样的计划，不过随着中国企业赴美上市的增多，开设办事处也是很正常的事情，没有什么意外。

　　记者：去年，中国建行选择了在香港进行IPO，这是近五年来全球最大的IPO活动，对此，有些美国市场人士认为建行之所以放弃纽约交易所，是受萨班法案的影响。对此，您怎么看，萨班法案在中国中小型企业赴美上市的过程中，会有怎样的影响？

　　艾美：萨班法案的实施给企业带来了不少的费用支出，仅仅是审计费用就要增加很多，这对中小型企业来说是一笔不小的费用。目前，美国证券交易所正在努力减轻萨班法案对中小企业的影响，争取一些条款能够延期实施。

　　但是从长远来看，萨班法案是对企业的一个考验，通过了这个考验，就能在市场上获得更多投资人的信任，获得更高的估值。这是一个投入和回报的关系，投入越多，回报也就越大。

　　记者：美国证券交易所如何吸收更多的中国企业赴美上市呢，艾美？

　　艾美：全美交易所选择中国企业十分不易，必须与在中国有强大的专业团队如纽约集团这样的投资银行合作,依赖这些合作伙伴对企业进行全面的尽职调查。作为交易所，我们不可能去发现企业的价值，只能靠投行的推荐。所以，投行推介的越多，就会有越多的企业到美国交易所上市。

　　记者：艾美，目前世界上其他证券交易所都在中国加大市场推广力度，争取更多的中国上市资源，怎么很少看到美国证券交易所有这样的活动呢？

　　艾美：我们的推广方案是定向的，如果有投行帮我们推荐企业，我们就回来到这里进行市场推广。刚才我也谈到这次来中国，是受纽约国际集团的邀请。

　　记者：一家中国的中小企业怎样才能迈向世界性公众公司的行列呢？

　　艾美：欲赴美国证券交易所上市的企业，首先应该寻找一家好的有资质的投行，比如美国纽约国际证券；然后在专家的指导下进行“整改”，包括所有财务报表的专业审计、编制招股说明书等；然后向证交所递交申请，经过美国证监会审核；正式上市。如果在这些繁复的程序后能在美国成功上市，不仅能直接募集到大量美元，在此后的经营活动中股票还可以当现金使用。

　　由于地域和文化上的差距，中国企业需要时间去了解美国证交所上市规则、了解投资者的取向。

　　资料：美国纽约国际证券公司是纽约国际集团全资子公司。是美国证监会正式批准注册的华尔街专业投资银行与证券公司；美国纳斯达克股市会员和做市商，同时具有纳斯达克股市特批的“收购兼并与上市承销”等资格；具有美国所有股市的一级交易代理资格。

　　美国纽约国际集团是总部位于纽约华尔街的全球金融投资控股集团，在中国的主营业务包括投资银行业务、研发业务、财务及尽职调查服务和市场开发与准入服务。美国纽约国际资本公司北京代表处是纽约国际集团中国企业。

　　(李英明)