一、产权交易主营业务面临重大的转型

　　国有企业改革、国有资本退出―――国有产权公开交易

　　国有经济战略调整任务的基本完成，国有资本退出公开平台作用的逐渐减少；实施国家创新战略，要求为创业资本提供退出通道。产权交易应将重点转移到为实现创新国家战略服务。

　　股份制企业、创新型中小企业―――股权交易。

　　二、产权交易应纳入到了统一资本市场体系之中

　　产权交易机构是否可以开展股权交易？是否可以将产权交易市场纳入到多层次资本市场体系之中？这将主权取决于产权交易市场是否能做好股权交易，或者说取决于产权交易市场开展股权交易是否能有效地控制市场风险，保证市场的效率和规范。

　　资本市场本质上是一个信息的市场。资本市场是否有效主要取决于市场信息是否充分地、透明和及时，并由此决定了市场的风险和效率。

　　产权交易市场是一个区域性的市场，基于我们长期的实践探索，以及对资本市场信息及其传播结构的分析研究，我们发现，与全国性资本市场相比，区域性的资本市场信息及其传播的特点，决定了它能以更低的成本，控制市场风险，保证市场的效率。区域性的产权交易市场应该、也必须成为统一资本市场体系的重要组成部分。产权交易机构肩负着发展区域产权交易市场、探索多层次资本市场体系的具体实现形式的使命。

　　三、资本市场信息及其传播结构研究分析

　　(一)资本市场信息分类分析

　　1、资本市场信息分类

　　      ―――数字(码)信息――可计量或清晰描述；

　　            ――理性、独立性；

　　            ――标准化；

　　            ――容易复制、传播(正式渠道)。

　　      ―――意会信息――感性，与人紧密相联；

　　            ――难以计量或描述；

　　            ――非标准化给；

　　            ――不容易复制、传播(只在一定范围内有效，超出范围将迅速衰减)

　　2、信息成本分析――生产成本

　　      ――传播成本

　　①数字信息――生产成本――较高；

　　            ――传播成本(正式渠道)――相对固定，不受距影响；

　　②意会信息――生产成本――几乎没有

　　            ――传播成本――自然溢出――没有成本

　　                       ――反向追索――成本较低　　

　　(二)信息传播模式及其特点

　　1、全国性市场

　　特点：①单一的数字信息；

　　②传播的单向性。

　　2、区域性市场

　　特点：①数字信息加意会信息；

　　②数字信息与意会信息互相映证；

　　③数字信息与意会信息叠加加强；

　　④传播的双向互动-逆向追索现象。

　　(三)资本市场有效性分析

　　1、市场有效的基本条件：

　　1、投资者必须获得充分全面的信息――临界值

　　2、市场信息必须充分可靠――不被扭曲、误导

　　3、全国性市场：①为达到临界值，需不断提高成本，但存在一个成本极限值；

　　②为保证不被扭曲，维持透明度，须实现：

　　(基于假设)：Ⅰ、中介机构的公正；

　　            Ⅱ、监管制度健全，不存在漏洞；

　　            Ⅲ、法律体系(包括执法)完善。

　　4、区域性市场：①通过两类信息的低成本复合叠加，保证信息的充分全面；

　　               ②防止扭曲、误导――两类信息的相互映证；

　　                           ――投资者的反向追索；

　　基于前提(假设)――投资者自己对自己负责。

　　5、代办股份转让系统分析

　　代办股份转让系统是一个面向全国的市场，市场信息只能通过数字信息这种形式传播(因为自然溢出的意会信息只在有限的范围内有效，超出一定范围将失效；投资者主动追索的成本太高，因而放弃)。

　　为使市场有效，需大幅度地提高信息成本；

　　但是，由于①企业规模小，所能承担的信息成本较低；②企业不发行新股融资，不愿意付出较大信息成本。

　　因此，以较低成本生产和发布的数字信息，其很难保证信息的充分全面；且中小企业数量众多，情况复杂，变化较快，所需要的监管成本比大企业要多得多，所以，对于中小企业而言，代办股份转让系统这个市场是高风险的，也是无效的。

　　四、层次资本市场体系的目标―――在整合产权交易市场的基础上，建立分层递进的资本市场结构。

　　面向中小企业的资本市场，只能是区域性市场。如何构建多层次的市场结构呢？我们提出了一个双层递进式的市场结构。

　　(一)、双层递进的资本市场结构；

　　根据市场经济发达国家经验和我国产权交易市场发展的现实需要，区域产权交易市场应在实行统一入市标准、统一交易系统和交易规则、统一信息披露、统一自律监管(即“四统一”)的框架下，逐步构建双层递进式结构，形成中国资本市场完整体系的基础层和中层，成为A股市场的重要补充和有力支撑。

　　(1)市场基础层。即按照“四统一”的原则，省(直辖市)交易机构组织本地企业(通过区域市场挂牌)在本地区交易，各类依法注册、正常经营的中小企业，均可申请挂牌交易，但市场不发行新股融资。(让中小企业在当地资本市场“上小学”)

　　(2)市场中层。挂牌企业在省内市场连续交易三年以上，没有重大违法违规行为，且其销售额、净资产、利润等主要财务指标年增长10%以上，净资产达到3000万以上、净资产收益率超过5%、负债率小于60%，可由省(直辖市)交易机构保荐在区域市场内进行跨省(直辖市)交易，同时，允许企业发行小额(如1000万左右)股票融资。(让成长性企业升到区域市场“上中学”)

　　在区域产权交易市场内跨省(直辖市)交易三年以上，没有重大违法违规行为，财务指标等符合A股市场标准的企业，可由区域市场保荐进入A股市场；要通过市场筛选机制，保证A股上市公司的质量。(让成熟企业到A股市场“上大学”)

　　(二)、整合产权交易机构，构建多层次的市场结构。

　　1、市场化原则，政府引导和推动；

　　2、实行“四统一”；

　　3、将区域性市场逐步整合成以产权为纽带的利益共同体。

　　五、积极推动建立统一制度下的分级监管体制

　　1、企业数量众多，情况复杂。小中企业数量多、规模小，情况千差万别，经营内部条件和外部环境变化较快，监管的难度和成本很高。

　　2、充分发挥地方的积极性。监管资源丰富，信息比较弱灵通，可使用的管理措施较多，监管成本较低。因此，比较有效。

　　(本文作者是 河南省产权交易中心副总裁 钟冠华）