随着社会主义市场经济体制的建立和完善，产权交易经历了从低级到高级的发展过程。党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》(以下简称《决定》)将建立现代产权制度作为“完善基本经济制度的内在要求”和“构建现代企业制度的重要基础”予以强调，预示着产权交易将以更为高级的形式运行。

　　所谓“区域性资本市场”，就是从建立多层次资本市场的需要出发，通过实现“产权股权化、股权资本化、资本证券化”，使产权交易从实物形态走向证券形态，让不同规模、不同所有制的国有、集体和社会资本进行广泛交流，营造出各类市场主体平等使用生产要素的环境，最大限度地提高产权流转的质量和效率，为发展区域经济服务，是产权交易的高级形式。

　　一、建立区域性资本市场的必要性

　　产权交易是产权主体对其拥有的产权按照市场原则进行的有偿买卖，具有公平性、公正性和公开性，能使社会资源得到最有效的配置，还可以预防和治理“暗箱操作”等腐败现象，被誉为“阳光交易”。《决定》指出，要“建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度”，“推动产权的有序流转”，对产权交易提出了更高的要求。根据产权交易的现实与未来，有必要通过建立区域性资本市场，对产权交易进行根本性改进。

　　要实现产权的顺畅、有序流转，一方面，必须使产权能以实物、货币和证券三种形态而存在，同时可以相互转化；另一方面，必须使产权交易市场从以实物形态交易的初级市场，发展为以证券形态交易的高级市场，要求资本市场必须是多层次的、丰富的，以满足不同投、融资者的需要。否则，产权交易将会面临种种局限。一是流转形态的局限。实物形态的产权难以流动和出让，资本“能进不能退”，使企业经营机制受到制约。二是流转渠道的局限。不少地方的非上市公司股权缺乏合法的交易场所，或者尚无明文规定，使之成为地下交易，影响交易秩序。三是流转规模的局限。由于企业产权的整体出让，客观上限制了不同方面投资者及投资大小不同的人参与竞价和受让，使大量的社会闲散资金无法进入资产重组。四是流转效果的局限。具体表现为出让的多，受让的少，买方与卖方户数极不对称，因而一般为协议转让，而出让方一般要求有现金投入，要求安置富余人员，承接离退休人员等，使受让方压力过大。实物型的、整体性的产权交易，至多是两个企业之间的产权让渡，难以进行不同规模、不同所有制的各类资本的流动和重组，不利于推动混合所有制经济发展；开展证券化的产权交易，建立区域性资本市场，是当前产权市场自身发展的内在要求。

　　二、建立区域性资本市场的迫切性

　　一是完善融资体系，缓解投融资矛盾。我国目前拥有上海、深圳两个股票交易所，二板市场尚未开放，各类企业都在争取上市，形成了“千军万马挤独木桥”的局面。资本市场目前明显存在门槛较高、层次单一、缺乏地方融资体系等不足，因而将为数众多的国有、集体、民营等中小企业拒之门外，限制了“各类市场主体平等使用生产要素”。此外，我国居民拥有的金融资产目前以储蓄存款为主，而且数额巨大。因此，目前的投、融资体系存在一个较大的矛盾：一边是大量的民间资本被闲置或以创值能力较弱的储蓄存款形式存在，或找不到风险适中的投资工具，另一边是大量的中小企业难以通过股权融资的方式发展壮大。《决定》首次以中央文件的形式规定了产权的经济范畴，并强调产权交易对形成社会信用制度的作用，从根本上更新了我们对产权交易一系列具体问题的认识，进而用资本的天赋秉性重新审视产权交易。产权交易之所以曾在企业改制、盘活国有资产存量、优化产业结构等方面发挥了巨大作用，就在于它的发展越来越接近资本市场的运作规律，并在一定区域内，逐步凸现出“区域性资本市场”的高级形态。于是亟待完善融资体系，建立为区域经济发展服务的区域性资本市场。

　　二是借鉴国际经验，建立多层次资本市场。健全的资本市场应该是多层次的，不同层次的市场之间相对独立又相互衔接，构成了市场的层次性与完整性。在这一方面，美国的纳斯达克股票交易所(NASDAQ)为我们提供了有益的启示。这个全球著名的二板市场，是专为那些不够纽约股市上市条件、但又比一般地方性市场和柜台市场上市条件成熟，急需创业资金的新兴产业服务的，对上市企业前一年度利润不作要求。微软、英特尔、苹果、思科等国际知名的高科技企业都是在纳斯达克股票市场上上市并成长起来的。目前，我国大量的证券化产权还是以非上市公司股权的形态存在。如果非上市公司股权没有合法的交易市场，或者不能交易，那么，在本质上与非证券化的实物型产权没有区别，大量的存量资产仍然无法优化配置。因此，迫切需要实现产权市场与证券市场的统一，建立区域性资本市场，放大资本集中与重组的功能。

　　三是保障企业平等的发展权利，推动产权有序流转。国有、非国有等中小企业虽然单个规模小，但为数众多，总体规模特别大，是国民经济发展的重要组成部分。区域性资本市场是产权交易发展到一定水平时的必然产物，并不是对股票交易市场的照搬或摹仿，更不是对它的取代，而是切合区域经济实际，规模和风险适中，保证产权有序流转的资源配置形式，是对资本市场的丰富和补充。《决定》明确提出让各类企业“享受同等待遇”，“保障所有市场主体的平等法律地位和发展权利”。从某种意义上来说，不少中小企业尤其是其中一些优秀企业对融资的渴求较其他企业更甚，投资回报更高，发展潜力更大。而现实中，中小企业在融资方面的待遇却是有限的，亟待给他们提供一个相对平等的发展空间，同时也为社会闲散资金提供一个风险适中的投资工具。

　　三、建立区域性资本市场的可行性

　　1、市场建设。建立区域性资本市场，可以使产权在实物、货币和证券三种形态之间转化，赋予产权资本应有的价值形式和自由空间。一是“产权股权化”。要用资本市场的眼光和手段看待和进行国有企业改制重组，促进其建立现代企业制度；要理顺产权关系，改变产权整体出让的局限，通过产权分割、折细，实现产权股权化。二是“股权资本化”。要突破国有、集体、民营资本的界限，将非上市公司股权交易彻底纳入规范化渠道；将资本市场原理引入国有资产管理，用“资产收益法”估价国有资产，使国有资产以其在资本市场中的优势实现保值、增值。三是“资本证券化”。建立现代化交易场所及交易清算系统，使产权以证券的形态自由交易，使之“能进能退”，提高社会公众的投资热情，使各类中小企业从产业经营步入资本经营；同时设计新的产、股权品种，使更多的社会资本加入国企重组和公益建设。在这样的资本市场环境中，国有资本可以和一般资本一样，如同一群候鸟，到处寻找利益增长点，那儿的利润高就往那儿投；既可以被收购，也可以反收购；既可以直接经营企业，也可以经营资本，还可以把资金投向不同的企业，以求得在分散风险中获得最大收益。

　　2、主要作用。长期以来，发展区域经济的主要途径是改造亏损企业，做大盈利企业，兴办新企业，以及通过开放搞活、招商引资，给区域经济注入更多的资本。近年来各地的产权交易也都是从区域经济发展的需要出发，并为之服务的。随着产权交易形式的不断改进，区域性资本市场将成为区域经济发展的切入点、支撑点和操纵杆。建立区域性资本市场，目前至少有两个作用，一是从根本上解决非上市公司股权交易方面的问题，二是将社会资本注入国有资本，促进和实现国有企业战略性重组，为区域经济发展服务。可以预见，当区域经济发展面临股市、信贷、债券、基金、项目、财政等融资渠道方面的困难和问题时，而产权交易又以区域性资本市场的形式突破了在交易形态、渠道、规模、效果等方面的瓶颈时，区域经济发展将会在区域性资本市场中取得潜力发挥和空间拓展。

　　3、发展战略。目前，各地的产权交易发展水平不够平衡，在工作力度和进程等方面的反差较大，一些地方的产权交易形式已呈现出资本化、证券化倾向，而一些地方尚缺乏基本的设施建设和政策支持。然而，各地的产权交易一般表现为实物交易与证券交易并存的形式，均未使产权交易彻底从实物形态中走出来，没有彻底实现产权的“股权化、资本化、证券化”。因此，面对十六届三中全会为产权交易创造和提供的历史机遇，相对后进的地区完全可以“扬长避短，后来居上”，将产权交易直接引入区域性资本市场建设，采用“赶一步，超一步”的发展战略。所谓“赶一步”，就是首先实现本地区产权交易市场基本的软、硬件设施建设，尽快缩小差距，保证在全国的发展格局中不落伍，不掉队。所谓“超一步”，就是率先突破产权的实物形态，集中力量建好本地区的区域性资本市场，开展产权的证券化交易，并将资本市场运作方式引入国企重组、国资进退、吸引投资等多个领域，使成熟的区域性资本市场优势成为良好的投资环境优势，促进招商引资，推动区域经济协调发展。

　　产权交易是一项伟大的制度创新。《决定》提出的“形成以道德为支撑，产权为基础，法律为保障的社会信用制度”，赋予产权交易新的历史使命和地位。区域性资本市场作为“多层次资本市场”中的一个重要层次，涉及到经济社会的各个层面，关系到越来越多人的利益，其作用和影响将会日益深远。

　　(作者系西安产权交易中心总经理)