——访东方证券研究所负责人 梁宇峰

　　此前中国证券登记结算有限责任公司上海分公司召集了16家创新类券商就账户登记管理等问题集中征求意见，有业内人士表示，这意味着融资融券业务7月开闸的可能性大大增加了。

　　“因为融资融券有着很多好处，监管部门现在比较积极地推动这个业务。”作为一家创新试点类券商的负责人，东方证券研究所负责人梁宇峰对融资融券、ABS等业务的开展抱以肯定的态度。

　　就融资融券业务来说，首先它有助于活跃市场；其次它能够提升市场的价格发现功能。所谓提升市场价格发现功能是指，如果投资者觉得价格被低估了，融资去买券；如果觉得价格被高估，通过融券去卖；第三，它还能改变券商的盈利模式。因为它是中间业务，无论市场行情好坏，券商可以赚取手续费，改变以前券商“靠天吃饭”的情况，这块业务对于券商是非常重要。还有就是在IPO的时候，对于稳定市场、提升市场流动性都有很好的作用，在香港在美国都有很好的证明。正因为融资融券有这么多好处，监管部门现在比较积极地推动这个业务，现在关于这个业务模式的选择，实施细则，监管办法都还在考虑之中。

　　在某种程度上，特别是融券业务，会改变单边市，但只是在一定程度上改变。首先，从国外经验来看，融券业务占的比重非常小，最主要做的还是融资业务；其次，可能大家会认为，融券就是卖空，会改变单边市。实际上，大家需要注意到一个问题，就是融券业务在卖空时也是有规定的。比如美国、香港，在股价下跌是不能卖空，可能以后我们会规定卖空的时候不能低于前一天的成交价。因此，并不是说有了卖空就改变了单边市，并且卖空了还需要买回来，买回来的过程就是一个对冲的过程。只能说融资融券在某种程度上会改变单边市。一个市场拥有了真正的价值发现功能，才能从根本上改变单边市。价格发现功能的确立，更多还在于整个市场的投资理念，这个市场投资理念健康了，价格发现功能就会存在。

　　梁宇峰同时表示，ABS(资产证券化)业务在国内市场的空间也将是非常大的。

　　首先从银行方面来看。银行有很多的资产，通过资产证券化，能够改善财务报表，对国内银行来说这是非常现实的。银行有资本充足率的监管目标，当银行业务扩张时会导致资本不足，它通过ABS可以把资产负债表做得更好，这对于银行的发展是很重要的。比如现在的很多房地产抵押贷款，都可以做成MBS。

　　其次，就企业来看，有很多企业愿意做ABS。比如说高速公路、管道煤气等。对于ABS也好，MBS也好，它的优势是非常明显的，他只要有稳定的现金流，都可以做，无论这个公司母体的资产质量如何。所以说这块的供给是非常大的，同时它的需求也是非常大的。现在整个市场的资金非常充裕，大家对于ABS这种信用等级很高的证券需求量是非常大的。

　　从其他国家的经验来看，这块业务的市场前景是非常好的。它满足了不同客户对于不同期限，不同信用等级，不同现金流的固定收益产品的需求，它的空间远远大于企业债。它与国债，股票是三足鼎立的。

　　但是目前国内开展此项业务还需要解决一些问题。第一个就是要让社会接受这个产品，第二个就是相关配套的法律法规，税收问题，市场监管问题要解决好。比如税收问题可以举个例子来说：高速公路做ABS，要成立一个法律实体，把高速公路收费转移到这个实体，这样就隔绝公司风险和这块资产的风险，这是ABS能够发展的最核心的一个前提。这个转移过程中会出现一些交易税，印花税等。对于母体来说，做ABS是为了降低融资成本，对于投资者来说，买ABS是为了获得比较高的收益，如果这些税收过高，就会压缩整个业务的利润空间，这块业务就很难操作了。

　　券商开展这项业务，首先，它可以做得更加专业，券商有投行，投行来做会相对专业一些；第二个，券商体制的灵活性比银行信托更有优势。

　　对于“十一五”规划建议中指出:要积极发展股票、债券等资本市场,加强基础性制度建设,建立多层次市场体系,完善市场功能,提高直接融资比重。梁宇峰认为，这对于整个中国经济发展来说是非常必要的，因为整个经济的运行是非常复杂的，需要融资的企业千差万别，投资者也是千差万别，所以简单的通过两个交易所是无法满足需要的，这样就需要一个多层次的市场体系。比如说蓝筹的企业在主板上市，成长性的企业就在中小版，而对于一些区域性的企业，可能通过地方性产权交易所交易更有优势。我们并不是为了建立一个多层次资本市场而建设，而是要适应不同企业，不同投资者，不同区域的实际情况来建立的。建立以后，对整个社会的投融资功能、资源配置功能，都会有很好的作用。这里要强调一点，任何一个层次的市场，都需要强化监管，相应法律法规的配套，如果监管缺失，会给这个市场造成很大的问题。

　　(新浪产权 王刚 魏权宏/文)

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