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辛洁:PE的投资选择及中金在中国的运作经验(1)

http://www.sina.net 2008年09月10日 11:05 新浪产权

中国国际金融有限公司执行总经理:辛洁

  2008年9月10日,由新浪产权、新浪投资中国、华夏时报发起主办的“全球PE投资中国之旅暨厦门企业融资洽谈会”,在福建厦门举行。更多精彩内容,请点击进入:全球PE投资中国之旅暨厦门企业融资洽谈会专题。

  主持人:接下来我们要演讲的题目是PE的投资选择及中金在中国的运作经验,掌声有请中国国际金融有限公司执行总经理辛洁先生上台,掌声有请。

  辛洁:各位领导,各位企业家,还有各位投资界同行,根据主办单位意见,我们来讲一讲PE投资训练,刚才熊总在宏观面上介绍了什么是PE,并且从文化的观念的角度进行了分析,丹尼尔先生对整个PE的状况和投资价值都做了介绍,我们下面介绍的要稍微微观一点,就是具体操作当中,一般的资金是怎么来做企业基本分析,我们分三个部分来讲一讲,第一个是投资的选择,第二个是PE公司投资的价值,我们拿中金公司来做个介绍。

  不同的基金有不同的偏好,我们列了六个指标。第一,行业偏好,对于行业看法,其实不论投资者还是企业家,都应该从行业的总体角度来看看企业,看看我们属于什么样的行业,有一些企业行业的描述很直接,比如说中石油就是一个石油的行业,还有一些定义看起来就不太好定位,比如说柯达,原来是做胶片的行业,后来数码做起来之后,柯达也曾经定义自己是记忆的行业。那我们经常遇到企业家的时候,企业家会把自己的企业描述得非常大,其实要做一个细分,比如说我们是做一个风车的柱子,如果讲新能源行业,这个可能是对的,但是从PE资金来讲,我们更在意的是在这个大行业的定义里面,你这个企业对未来的时间规划,你能够实际去兑现的市场规模,到底有多大,行业的集中度,到底这个行业是前几名,涉及面非常广,基本上概括了一个行业总体的全部,而且非常分散,这个很重要,因为它涉及这个企业在行业里面自然的增长有多大的空间,并购有多大的空间,而且平均的负债率等指标都应该去描述,因为我们都要去了解。基本上一个企业进行分析的时候,都要做财务的量化分析,这个分析都会从最基本的宏观经济一些,或者最基本的要素来看待企业的GDP增长,比如说消费品行业,我们就看到一个国家或者一个地区,人均GDP的收入,或者消费增长所带来的需求,如果我们看到的是配套的行业,那可能就跟下游的就更相关了。周期特征、这个行业是不是有明显的周期特征,在我们全球稳定性不是太好的情况下,很多行业处于一个周期性的高点,或者周期性的低点,我们都要同样去看好,那我们在一般的PE资金在行业里面所喜欢的偏好,一般都偏好大行业,因为行业很大,企业获得新的资源,这样才能够长得大,如果一个行业的60%是小份额,这个行业再长都不可能长到这个行业100%,那我们资本的进入是可以适当的降低体的管理制度,那毛利是一个企业整体生存空间的一个概念,或者是这个毛利都有一个相对的概念。那高增长,我们通常喜欢这个行业有比较高的增长率,要先有稳健,通常在看行业的时候,如果在固定资产方面需要大量的支出的时候,就会比较谨慎。在行业里面是处于什么地位,我们在行业里面都有很多的指标,那我们也需要大量第三方的依据来评估,所以我们建议企业也要跟第三方进行交流。关于地位的分析,这一点我们刚才说了,投资者应该对企业的重要指标有一些了解,原先我们在看企业的时候,需要一些量化的分析,或者看看这个企业处于平均水平的什么位置,刚才我们也说了,毛利率等等都很重要,这些在投资者去考察的时候,都是一个很重要的描述的特征。那投资者偏好什么呢?偏好前列,例如新闻行业,一般比较知名的投资机构,都是投资前三名,这个是较小的行业。如果是较大的行业就是前五名,如果是房地产,就在区域里面前列就可以了。

  那么考察完行业,考察完行业里面的地位,那下面我们要考察的是企业的商业模式,商业模式的描述,还是希望大家能够在脑子里面提炼一下,最好能够用非常简短的一句话来描述,这个企业到底做什么的,如果你发现很难用一句话去描述,那是因为它可能在五六个行业都在做,如果说不能用一句话描述的时候,那投资者在看你的企业的时候,就会打一个折扣。在商业模式上,我们需要定量分析,或者对企业的收入过程进行分析,这个是很重要的。比如说有的企业说自己是互联网收入,但是这个只占你公司很小的部分,那这个描述就跟你的企业不符了。现金流项目,在你企业的发展当中,要占有流动资金,或者是你在做项目时,可以增加更多的流动资金,这个在你产权增多或者在你铺设更多的店面时,都很重要,因为现金流进来以后,要看一下对以后的产业分析,如果说会对以后的企业发展产生更大的现金压力,那就要考虑一下了。那核心技术,如果说你是一个电子化产业等等,这个核心技术就比较重要,要看一下是不是占领先地位,在消费品行业是不是品牌,这些都是商业模式。中国有比较跟风的行业特点,如果一个行业的利润率高的话,那很多的政府、企业家投资人都会跟着去做同一件事情,那这个行业的利润率就会下来,所以要正确认识目标。在成本方面,是不是有很强的成本优势,或者品牌上是不是有很高的壁垒,这也很重要。然后就是针对拓展进行分析,在你这个企业的商业模式里面,成长速度能够有多快,我相信在企业里面,都有自身的评估,那当你的企业处于一种精资产模型的时候,或者是企业扩张不需要依赖企业的成本的时候,扩张成本和扩张速度,都会让企业风险降低。那对于PE投资者来讲,就是很有投资价值的。最后一点,商业模式投资者已经有成功案例,很多企业家和我们接触后说,我这个模式很特别,全世界没有和我一样的,那这个其实是有利有弊的事情,要不就是你这个事情做得很好,会有很好的效果,但从投资者来讲,就意味着巨大的不确定性的。特别是在中国的市场里面,我们跟一个有品牌的国际机构说,我在中国的市场上,我的模式很特点,尽管欧洲发展了、尽管美国发展了,但是他们也没有我这种商业模式,那这对投资者来说,就会打很大的折扣。因为无论任何企业,如果有相仿的类似处,那我们就可以对类似的数据进行分析。

  

  [1] [2]

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