今年9月底，天津股权交易所(以下简称“天交所”)正式启动以来，围绕天交所的交易制度设计、是否能够聚集足够的挂牌企业和投资人以活跃市场、是否是天津OTC市场的探索等问题，产权交易界乃至整个资本市场均有不同见解。本月26日，在外界的一片争议声中，三家公司在天交所挂牌，有业界人士指出，这或许将是中国资本市场发展史上极其重要的事件。

　　强调“两非两高”

　　在启动之初，从事“两非两高”公司股权交易就是天交所屡次强调的业务范围，天交所执行总裁钟冠华在接受新浪产权采访时也指出，“两非”之中首先要满足是非公众公司，即股东人数要在200人以下。

　　今年三月，中国证监会非上市公众公司监管部获批成立，主要职责是“核准非上市公众公司向特定对象发行股票的行为”。所以当天交所成立之时，是否会为了更多投资人参与而实行拆细制度成为争议的焦点之一，对此，天交所作了明确的制度规定。

　　首先天交所实行合格投资人制度，不对普通自然人开放，“必须是机构投资者或者特定自然人，所谓特定自然人应是挂牌企业的原始股东”，天交所相关人士这样告诉新浪产权，“为保持非公众公司的性质，挂牌公司股份将被分为200份，每一份为一手，股份买卖必须是一手的整数倍”。

　　天交所提供的资料显示，天交所实行混合定价模式，即做市商双向报价、集合竞价和协商定价根据每一开盘日的不同时段确定报价方式，具体为：

　　在做市商门槛方面，天交所规定必须满足天交所注册投资人、净资产不少于5000万元和三名专职人员的条件，而每家企业进场还必须有一家机构作为保荐人。

　　不与OTC挂钩？

　　更为值得关注的是，天交所是否是OTC的雏形，未来的中国OTC市场是否会在天交所的基础上建立，这一问题在学界和当事者有截然不同的认识。

　　天津产权交易中心有关人士在接受新浪产权咨询时指出，产权交易机构不会是OTC的雏形，“顶多会是OTC平台的股东”，而这一观点也符合国资委产权局副局长邓志雄的看法，他在近日举行的产权市场创新年会上指出，OTC的流转对象是标准化的股份，虽然产权市场有一些股权交易资源，并且有试点机会，但是产权交易机构去做OTC市场，还是另外一个概念。“它不是产权市场应有的话题，产权交易市场应该为国有企业、为PE、为非上市企业产权流转服务。”

　　如果产权交易机构不会变身OTC，那么天交所正是由天津产权交易中心作为大股东，那是否天交所会成为OTC市场的雏形呢？天交所总裁初明强在接受新浪产权采访时说，天交所做的是非公众公司的股权流转，不会提OTC的概念。

　　业界专家指出，天交所现在的主要工作是在按照当前的功能设计开拓市场，OTC有太多的红线，“现在之所以能把、敢于把平台建起来也是因为国务院《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》中对于滨海新区金融创新的明确提法。”

　　南开大学经济学院教授邓向荣明确指出，天交所就是OTC市场的雏形，“是在可以观察的框架内进行的有益探索，但这是中国版OTC，而不是国外的翻版”，邓向荣指出，“中国的任何创新总是要经过一条先有创新再有政府引导规范，而后在政府引导下不断扩大，最后政府退出由市场主导的道路，这在经济学上叫做正反馈机制”

　　产权市场起蓄水作用

　　天交所的成立与产权交易市场休戚相关，首先天交所的大股东是四大央企产权交易平台之一的天津产权交易中心，另外天交所明确提出将依托北方产权交易共同市场开展业务。

　　天津产权交易中心主任同时也是北方产权交易市场理事长的高峦26日接受媒体集体采访时指出，天交所的成立是天津产权交易中心市场创新的重要举措，是天津产权交易中心“提升产权市场功能，扩大业务品种，增大交易量”这一工作思路的具体实践。

　　据了解，目前，河北、内蒙古、吉林和安徽等地的产权交易机构已经和天交所进行了实质性的对接。今年11月和12月，天交所分别在天津和内蒙举办了交易制度规则研讨会和赴天津股权交易所上市工作研讨会，就天交所拟定的交易规则向业界人士与相关专家征求意见与建议。

　　其中天交所和内蒙古产权交易中心共同发起设立了内蒙古创富产权投资管理公司，专业服务于内蒙古企业赴天津股权交易所挂牌交易和融资。内蒙古产权交易中心总裁马志春介绍说，产权交易机构应该从区域性要素市场向初级资本市场发展，内蒙古产权交易中心设定了“企业成长上市路线图”， 即通过“托管+股改+私募+辅导培育=成长+上市”的路径实现企业发展。

　　河北产权交易中心总裁王彪指出，天交所的成立扩大了产权市场的融资功能，现在应该考虑如何向全国发展，并提出是否可以在各省设立分支机构或者营业部。新浪产权就此问题采访钟冠华时，他指出，下一步肯定会在这一方面有所考虑，并且当政策更为宽松之后，逐渐降低投资人门槛也很有希望。

　　有关专家分析指出，天交所目前的门槛仍然很高，但这是保证平台安全运行的重要保证。更有业内人士指出，天交所的运作模式和之前出现的四川乐山、山东淄博的“一级半”市场有相似之处，“一级半市场被国家查处过，所以目前天交所设定高门槛就不难理解了”，这位人士指出，“天交所是天津金融改革先行先试的成果，一旦出现问题，不但是对天津滨海新区的打击，也会对中国基础资本市场的建设带来不可挽回的影响。”(文/李学亮)

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