这个图是说明若干个指标，哪个指标对增加值，也是股价的能力最强，有很多的研究。像底端销售额，拿一个大合同它影响、企业实力都这么小，每股收益都是最多的，这是价值的概念，真正的话就没有影响。你知道资本市场其实是机构投资者来主宰，散户是次要的，跟股权有关系。资本市场来讲真正最后有推力有推手这是机构投资者，现金流显著要多一些，还有抽象是最受欢迎的指标，股本回报率会高一点，因为要接近一点，大家分析一下结构。这看看经济增加值企业能力达到了50%，我们现在关注股票，但是没有抓住到股票的实质。我们现在不是谈股票，其实谈的是股票公司的价值，一个是怎么提升它，一个是怎么体现它，只有是体现衡量清楚了才能提升它。

　　这里有一个旧的，我们现在正在做一项新的研究。这是2002年人民大学的教授做的，当时对1300家上市公司进行了八项会计条则，我讲了五个类别，具体到财目、科目有120多项。八项会计条则，EVA排前的相关性达到了0.69非常高，中间是负的，底下更负。国外的研究表明日本0.7、美国0.8，美国非常高，资本市场的成熟度非常高，这有两个问题。第一，它的高的是业绩比较靠前，这是根据传统的会计业绩指标来衡量的，靠前的100家他相当高，中间的差有特点，这个业绩还是有利润基础，经营效益比较高一点的它的EVA好也有关系。第二个重要的特点，我们在那段时间股权分置还没有改革，看看60%、70%的股票不能流通，这里是国有股票，在那种环境下很难做到。我们现在初步估计他在进行实际研究，1600家上市公司一定超过0.7，可能1600家的1/3差不多是500家能达到，这就不得了，这是很重要的实证。

　　这是一个实际操作的问题，这是什么概念？这里有一个故事，证券评论家在美国当时有一个提法，说美国的机构投资者，特别是大的机构投资者他都在内部算EVA，所有的全部机构投资者都是专门来做EVA的模型，就是把你的会计报表来调整，转换成EVA数值，用这个数值来分析股票怎么投。但是有一些大的公司里面基本上是大的机构投资者，最主导性的他没有把这个作为核心指标，中等的、小的没有作为核心指标，大的作为核心指标。有评论员就说华尔街为什么在披露信息的时候，还是把会计的报表放在核心位置上，大家去看了。这里的话耐人寻味。他说资本市场上精明的投资者，他们就用EVA的方法。言下之意这个东西是真正的懂得用技术来分析的，这是要赚钱的，符合这样的原理，大家都精明知道怎么赚钱。所以大的机构投资者是靠这个。我们底下说基金，是靠这个方法，这不到台面上全部机构投资者，我相信中国40多家外资企业一定在这里搞，我们不可能在电视上听到，看不到、听不到的，真正赚钱的渠道真正是这样的，不能让大家都知道的，他不会法规化，以后会不会法规化再说，这是基本的概念。以后的不多说的，几乎每家投资家都有。

　　这是美国排在前面的每家投资者，这是所有的财务指标里面这三个EVA最能解释，EVA代表了这三个的结合，解释公司的股价这是最好的解释，唯一不能完美的是不能给它最好的迄今没有发明出来。针对于这种极端的情况，高盛给了看法：用EVA方法分析股票日益普及。

　　这里是最后一部分，我们提出了价值的概念，我们澄清了一下，怎么提升它，怎么评价它的一个基本的思路。接下来最后一点落脚在哪里，落脚在我们现在正在做一项工作，就是中国上市公司股东价值创造，怎么报告的形式，这种报告我们采用了整个指标体系，是中国资本市场迄今还没有用到，现在不是脱离现实不是逆向，是在国资委的政策下要用价值管理，要用价值指标根据这个来的，这和国资委整个指标是呼应的，在这样的大背景再加上股权分置的改革已经取得了基本的效果，这样的情况下我们来做。这里也不细讲，简单地说一下。

　　这件事情由谁来做过，原来的EVA的发明者，法国的咨询公司做过，这可能媒体的不知道来过没有，他们做过一项，对当时的这些做过排名，他们用的词不太是中国话。他用的是创造和毁灭排行榜，前面的一家最小的一家他用的是毁灭，表述的是没有问题，在中国的环境里面不太容易接受，他第一次接受了这样的概念。另外，他当时受股权的制约，另外这家公司2003年退出了市场种种的原因。

　　现在我们考虑给中国资本市场一种新的思路，新的一个展现价值的方法、方式，一个价值衡量的方式和指标，我们现在中国的资本市场要提出这样系列的东西。第一，全面测算，我给你所有的经济指标都算价值。算了之后不仅对它做整体，我做一二级行业，包括二级行业每个行业做排名，小的行业可比性越强的地方做排名。这样的话看看和你的同伴怎么做评价。第三，一对多的行业什么概念，一个行业假如20家上市公司，你一家主体包括20家做客体，这一家的经济增加值和20家平均做对比，这样的话就排除经济周期波动的时候，你和过去比很难比较，因为2007和2008年怎么比，没有办法比。所以，无论经济怎么波动，它和同行业所受的环境是一样的，这样的方式来做一些分析。最后，它还有一个用P/EVA与∑EVA估值。这是股价对每股的EVA，估值方面也采用新的指标，这种建设不是没有人想象，这是需要技术手段，需要信息化。这你怎么每家去调整，没有办法调整，这就需要信息化，包括全套的操作手段和工具，全部的一体化解决，现在工具都解决了，现在进行实时评价做测算。

　　这个报告出来之后今后有很多的意义，我们简单说一下今后报告提供的指标很丰富了，EVA作为决策的指标差异和横向同行业对标的企业，和过去历史比较，还有这种两个第二、第三的综合指标更适合于经济环境过度。另外，EVA的对比，为什么？中石化怎么和市值几十亿的公司比，没有办法比，所以这就把小的和大的划起来，资产和收益的比等等。

　　基本上我们就讲到这里，这种框架总体回顾一下，上面白框的地方，会计利润部分以每股收益率核算，净资产收益率等等，这种价值传统的办法已经越来越不行了。因为歪曲了，不是普通想象出资人投资的公司我的道理，和你目前用的指标完全是两回事南辕北辙。我们说的沟通性你根本没有办法沟通，股东出资人想的是用这种价值，你非得用会计的判断价值，这两种所以股价不会体现出来。所以，用EVA的方法相似度非常高，不能说完全因为有很多偶然的因素。

　　最后，总结一下，价值目标，把价值目标清晰，澄清这个价值目标是我们第一阶段所讲的。这样的话直接以市值或者是以更好的视野、市场增加值为目标端正这个思想。第二，评价手段要有效。有效是什么概念，我评价出来之后评价股票和结论是同趋势，永远不能精确结论。但是用现有的手段来讲能达到大致上一致，至少是趋势上更接近，这非常有价值。第三，价值提升将来是显著，因为受到了投资者认同，沟通人有办法谈在一起，没有办法谈在一起股价怎么实现。

　　大致是这样的，谢谢大家。

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